Curva de troca

O que é um 'Swap Curve'

Uma curva de troca identifica a relação entre as taxas de swap em vencimentos variáveis. Uma curva de troca é o nome dado ao equivalente do swap de uma curva de rendimento.

BREAKING Down 'Swap Curve'

Quando indivíduos e empresas emprestam dinheiro a uma instituição de crédito, como um banco, eles devem fazer pagamentos de juros sobre o montante emprestado. As taxas de juros aplicadas a um empréstimo podem ser fixadas ou taxas flutuantes. Às vezes, uma entidade com um empréstimo de taxa fixa pode preferir ter um empréstimo com uma taxa flutuante em vez disso, e uma empresa com um pagamento de juros flutuante pode preferir fazer pagamentos fixos. Ambas as empresas podem celebrar um acordo contratual conhecido como swap de taxa de juros.

Um swap de taxa de juros é um derivativo financeiro que envolve a troca ou troca de taxas de juros. Uma contraparte pagará uma taxa fixa e a outra pagará uma taxa flutuante com base em uma referência, como a LIBOR, EURIBOR ou BBSY. Na inicialização do contrato, os swaps geralmente têm preço para ter zero valor inicial e zero fluxo de caixa líquido. Por exemplo, considere um swap celebrado por duas entidades em que uma parte tenha um empréstimo com 4,5% de juros fixos. Se a LIBOR for esperada para permanecer em 3,5%, o contrato estipulará que a parte que paga a taxa de juros flutuantes pagará LIBOR mais uma margem. Neste caso, uma vez que o contrato de swap deve ter valor zero no ponto de início, o pagamento flutuante será de 3,5% + 1% (ou 100 pontos base), igual à taxa fixa. Com o passar do tempo, as taxas de juros mudam, resultando em uma mudança na taxa de juros flutuantes.

Quando as taxas de juros mudam, as cotações das taxas de câmbio fornecidas pelos bancos também mudarão. Cada dia, as informações sobre taxas de swap em vários vencimentos citados pelos bancos são coletadas e plotadas em um gráfico, conhecido como curva de troca. Devido ao valor de tempo do dinheiro e às expectativas de mudanças na taxa de referência, diferentes vencimentos terão taxas de câmbio diferentes.

Usado de forma semelhante à curva de rendimento das obrigações, a curva de troca ajuda a identificar diferentes características da taxa de permuta versus tempo. As taxas de swap são traçadas no eixo y, e as datas de tempo para a maturidade são plotadas no eixo dos x. Assim, uma curva de swap terá as diferentes taxas de LIBOR por 1 mês, LIBOR 3 meses, LIBOR a 6 meses, e assim por diante. Em outras palavras, a curva de troca mostra aos investidores o possível retorno que pode ser obtido para um swap em diferentes datas de vencimento. Quanto maior o prazo de vencimento em um swap de taxa de juros, maior a sua sensibilidade à taxa de juros muda. Além disso, uma vez que as taxas de swap a longo prazo são maiores que as taxas de swap de curto prazo, a curva de swap normalmente é inclinada para cima.

A curva de swap é utilizada nos mercados financeiros como referência para o estabelecimento da taxa de fundos, que é usada para preços de produtos de renda fixa, como títulos corporativos e títulos garantidos por hipotecas (MBS). Derivados de balcão como swaps de não-virais e futuros de divisas são preços com base na informação descrita na curva de swap. Além disso, a curva de swap é usada para avaliar a percepção agregada do mercado de condições no mercado de renda fixa.

A curva de rendimento e a curva de troca são semelhantes, no entanto, pode haver diferenças entre os dois. Essa diferença, que pode ser positiva ou negativa, é referida como o spread de troca. Por exemplo, se a taxa em um swap de 10 anos for de 4% e a taxa de um Tesouro de 10 anos é de 3,5%, o spread de swap será de 50 pontos base. O swap espalhado em um determinado contrato indica o nível de risco associado que aumenta à medida que o spread se alarga.

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(a. k.a. Spreads and Butterflies Part Zero)

Os mercados de troca de taxa de juros são pesados ​​em jargões. Os comerciantes vivem e respiram a língua. Os investidores profissionais recuperam as nuances ao longo do tempo e o círculo vicioso da incompreensibilidade é completo.

No entanto, agora que os mercados da Swaps se transferiram para o comércio eletrônico, veremos os termos padrão do mercado adotados em todas as classes de ativos? Como resultado, testemunhamos a morte da frase & ldquo; meu, a serpente, dois metros da barriga?

Definição de Comércio de Curva.

Estratégia de negociação; para ter uma visão sobre a forma de uma curva (Swaps).

Qualquer swap de taxa de juros fará ou perderá dinheiro à medida que as taxas subirem ou diminuam. Mas e se um investidor não tiver uma opinião sobre se as taxas irão para cima ou para baixo? Talvez, eles pensem que as taxas de curto prazo diminuirão e as taxas de juros de longo prazo aumentarão. Neste caso, eles podem empregar uma estratégia de negociação de curva.

Definição do spread de comércio.

Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre dois instrumentos, através da compra e venda simultânea de duas pernas distintas.

Nosso investidor acredita que as taxas de 10 anos se moverão de forma diferente às taxas de 5 anos & ndash; nesse caso, eles seriam bem servidos para entrar em um comércio de curvas. Se eles pensam que as taxas de 10 anos irão subir (ou subir mais rápido), elas devem pagar a taxa fixa em um swap de 10 anos; e se eles acharem que as taxas de 5 anos diminuirão (ou suba mais lentamente), elas devem receber em um swap de 5 anos.

Esta estratégia destaca uma característica muito importante da negociação de curva. Essas estratégias de negociação não são mantidas até o vencimento. No caso de uma posição de 5 anos versus 10 anos, se nosso investidor ocupasse essa posição por 5 anos, eles veriam seu swap de 5 anos expirar e ser deixado com um swap e ndash pendentes; ou seja, seu swap de taxa de juros original de 10 anos agora terá apenas 5 anos até o vencimento. Por conseguinte, deixaria de ser um comércio de curvas!

Mecânica de um comércio espalhado.

Deixe \ (S_ \) denotar a taxa Swap entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);

O preço de um comércio de spread é o spread de rendimento entre dois vencimentos (& ldquo; legs & rdquo;), expresso em pontos base. Como uma curva de swaps normalmente é inclinada para cima (ou seja, as taxas de swap longas são mais altas do que as taxas de câmbio curtas e ndash, como o termo premium), é uma convenção para citar um spread como um número positivo e calcular o preço como a taxa de permuta mais longa menos o menor taxa de permuta.

Deixe \ (D_ \) denotar o DV01 de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \); e \ (N_ \) denotar o Nocional de Swap \ (S_ \) entre \ (t_0 \) e \ (t_1 \) onde \ (t_2 & gt; t_1 \);

Os swaps de taxas de juros de 10 anos têm uma maior sensibilidade às mudanças nas taxas de juros do que os swaps de taxas de juros de 5 anos (nas taxas atuais, quase o dobro). Portanto, se inserimos um comércio de curva de swap em tamanhos iguais de swaps de 5 anos e 10 anos (por exemplo, US $ 50 milhões), nosso lucro (ou perda) na embalagem de negócios não só dependerá do spread de produtividade entre os dois. Se pagássemos em um swap de 10 anos, também ganharíamos dinheiro se as taxas de swap se elevassem, mesmo que o spread entre swaps de 5 anos e 10 anos permanecesse constante. Portanto, ao negociar um spread, concordamos com o valor do swap mais longo e calculamos o valor do swap mais curto com base na razão de sensibilidades (DV01s) entre os dois prazos. A soma dos dois DV01s (o & ldquo; delta & rdquo;) será zero, portanto, a negociação de curva é um & ldquo; delta-neutral & rdquo; estratégia.

Deixe \ (P_ \) indicar o preço de propagação entre \ (t_1 \) e \ (t_2 \);

As taxas de swap (& ldquo; cupons & rdquo;) são definidas nas taxas de mercado prevalecentes e, portanto, cada perna tem um Valor Presente Líquido (VPL) de zero (isso evita complicações de convexidade). Isso geralmente é alcançado concordando com um cupom de mercado para o swap mais longo e subtraindo o spread no qual o comércio foi acordado.

Nós sempre falamos em termos de troca mais longa na propagação. Portanto, se o investidor estiver comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando (pegando), tendo (dando) ou colocando um inclinador (ajustador), eles estão pagando fixados no swap mais longo. E fazendo o oposto na perna mais curta.

Definição comercial de borboleta.

Estratégia de negociação; para beneficiar de diferentes movimentos entre três instrumentos. Na negociação de swaps, as pernas de maturidade mais curtas e mais longas são negociadas em direções equivalentes; o risco da perna de maturidade intermediária é igual e oposto à soma das outras duas pernas.

Outro investidor tem uma visão diferente sobre a curva. Eles acreditam que as taxas de curto prazo irão mais alto, as taxas de médio prazo se moverão mais baixas, enquanto as taxas de longo prazo aumentarão. Nosso investidor anterior teve uma visão sobre a inclinação (ou inclinação) da curva; Este novo investidor tem uma opinião sobre a forma (ou curvatura) das taxas de swap. Uma borboleta (ou barbel) envolve, portanto, a negociação simultânea de três vencimentos na curva de troca.

Mecânica de um comércio de borboletas.

Um comércio de borboletas tem três pernas. A perna do meio pode ser considerada um & ldquo; ponto de pivô & rdquo; que se moverá na direção oposta às pernas curtas e longas. Nós normalmente falamos sobre a perna do meio sendo a & ldquo; barriga & rdquo; do & lsquo; voa e as outras duas pernas chamaram & ldquo; wings & rdquo ;. Observe que há uma ponderação dupla para a taxa de permuta intermediária. Isso ocorre porque outra maneira de expressar o preço do comércio de borboletas é a diferença entre os dois spreads:

Normalmente concordamos com o tamanho da barriga em termos nocionais. Nós usamos a proporção dos DV01s para então calcular as noções das asas. As asas são do mesmo jeito (por exemplo, pagando fixo); com a barriga o oposto. Assim como para os negócios de propagação, este é um comércio de curva delta-neutro, portanto, a soma dos DV01s é sempre zero.

Nós concordamos com a taxa atual de \ (S_ \) e um spread de vencimento no momento da negociação.

Mais uma vez, tentamos derivar as taxas atuais do mercado, de modo que cada swap tenha um VPL de zero e para evitar a convexidade dos cupons fora do mercado. Os participantes do mercado geralmente concordam com a taxa de troca na perna intermediária, além de um valor para um dos spreads de conteúdo, para implicar o cupom em uma das asas. O cupom na asa restante é então calculado a partir do preço acordado na borboleta:

Deixe \ (P_ \) ser o Preço, em%, da borboleta.

Nós sempre falamos em termos de troca de barriga na mosca de & lsquo; Portanto, se o investidor está comprando (vendendo), pagando (recebendo), levantando ou pegando uma borboleta, eles estão pagando (recebendo) fixados na perna da barriga. E fazendo o oposto nas asas.

O futuro.

Recentemente, vimos a democratização dos dados em nossos mercados. Temos um campo de execução nivelado. Eu gostaria de propor que completem o processo de desmistificação e use menos jargão sempre que possível!

(E antes de alguém pedir & ndash; o & ldquo; snake & rdquo; é gíria de mercado para uma borboleta de spreads de fatura comercializados contra os futuros de obrigações de dívida pública alemã & ndash, o Schatz-Bobl-Bund versus swaps de maturidades correspondentes. E o & ldquo; texugo & rdquo; é um 2y5y10y swap butterfly, a partir de 1 ano de tempo. Craziness I tell you!)

Recebemos esse útil comentário de Igor Hlivka.

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As negociações da curva representam cerca de 10% dos volumes reportados aos DSE dos EUA. Identificamos esses negócios de pacotes combinando timestamps e equivalência de risco das duas pernas. Os intervalos da curva de referência trocam todos os dias em tamanho decente. Nós olhamos para o mercado USD Curve Trade durante 2017.

Curve Trading.

Ligue para eles Curve Trades, Spreads ou Switches. Ou apenas ligue para eles trocar pacotes se você quiser. Nós já blogávamos sobre isso no passado (Mecânica, Volumes, Liquidez são três exemplos populares). Estamos falando amplamente sobre os negócios de pacotes onde um swap é negociado versus outro swap de uma maturidade diferente.

Quando descrevemos um Comércio de Curva, queremos dizer um swap que é negociado versus outro swap com uma maturidade diferente.

Esses pacotes possuem certas características, portanto, podemos identificar Curve Trades nos dados SDR. Fazemos isso calculando o risco de cada swap relatado ao SDR em termos DV01. Em seguida, buscamos pares de negócios que combinam em termos de equivalência de risco e de carimbo de horário.

Volumes em 2017.

Tal como acontece com a maioria dos aspectos dos dados SDR, existe uma grande variedade de Curve Trades relatados. Em janeiro de 2017, vimos 83 combinações diferentes de comércio de vencimentos entre si. Oitenta e três! Eu decidi concentrar-me em pares de vencimentos que comercializam mais de uma vez por dia:

Número de Operações de Curva por dia Identificamos Curve Trades nos dados SDR, marcando ambas as pernas com os tickers Bloomberg. Então, um USD 3y vs 5y Curve Trade é marcado com o ticker & ldquo; USSA0305 & rdquo ;. O que se segue mostra que seis pacotes negociaram consistentemente mais de uma vez por dia durante 2017. Isso inclui combinações de benchmarks que são familiares, como 5s10s, 2s5s e 5s30s. Estas são combinações dos tenores de partida mais ativos. Foi uma surpresa (para mim) ver 3y vs 5y como o pacote mais ativo no início deste ano. Mas, se olharmos a curva se mover de 1 de janeiro até o final de fevereiro, vemos que grande parte do movimento foi nesta área da curva:

O maior movimento da curva foi em 2s10s em janeiro e fevereiro de 2017. Dos 10 pontos de base mais de achatamento em 2s10, metade disso ocorreu em 3s5s. A combinação de movimentos de preços e volumes é, portanto, particularmente esclarecedora.

Embora muito disso possa ser & ldquo; old news & rdquo; é útil atualizar memórias. Afinal, a curva dobrou muito mais desde janeiro de 2017 (veja o gráfico à direita). Principalmente devido ao desenrolar o Trump & ldquo; reflation & rdquo; O comércio que previu o estímulo fiscal por meio de gastos com infra-estrutura e as maiores taxas de longo prazo dos EUA para financiar tudo.

Finalmente, vale a pena notar que os spreads estreitamente relacionados também se comercializam com bastante freqüência (quase uma vez por dia). Estes são trades como 3s10s, 7s30s. Eu decidi incluir 9y10y na análise de 2017 porque era incomum ver um comércio de intervalo de um ano (mais sobre isso mais tarde).

Alguma coisa muda mês a mês?

Aprendemos rapidamente nos primeiros dias de Clarus de que 5 a 10, 30 e pontos de início de swaps dominam os volumes. O gráfico abaixo mostra que os volumes da Curve Trading variam, com a estratégia mais ativa mudando mês a mês.

Chart of the Day & ndash; O diário médio DV01 foi negociado em 6 spreads de Curve mais ativos O mês mais ativo de 2017 para negociação de curva foi em fevereiro. Na maioria dos meses, 5y vs 10y foi o spread mais ativo (barra azul escura). Os volumes em 3s5s, 5s10s e 5s30s são grandes, sugerindo que estes são os 3 & ldquo; benchmark & ​​rdquo; curva comercial para monitorar. Desde fevereiro, os volumes de Curve Trading começaram a diminuir. Será interessante ver se eles se retiraram novamente após a vigília do verão atual. Dada a grande quantidade geral de achatamento de curvas que vimos este ano, os spreads de curva envolvendo o tenor de 30 anos não são tão ativos quanto eu pensava que poderiam ser. Desde janeiro e fevereiro, volumes em 3s5s e 2s5s foram amplamente similares entre si. Talvez Jan e Feb tenham sido outliers este ano? Há muito histórico no SDRView para que nossos usuários investigem.

O que o Tenor deixa de negociar?

É refrescante ver um pouco de variabilidade na atividade de diferentes pacotes de curvas ao longo do ano. Os intervalos de tenor entre duas pernas também variam mês a mês? Para o próximo gráfico, consideramos um spread de 3y5y como um intervalo de tenor de dois anos, e um 5y10y como um intervalo de 5y, etc.

Lacunas Negociadas pela média diária do DV01 em 2017 Ao analisar as lacunas do teor, reduzimos o número de possíveis combinações nos dados. Portanto, esperamos que esses dados sejam mais homogêneos do que os Curve Trades. Tomamos as 5 principais lacunas de conteúdo e dividimos o DV01 em porcentagem negociada. Nós vemos que 5 vezes as lacunas do tenor representam consistentemente 30% das estratégias Curve Trading. Duas lacunas são as próximas mais comuns, cerca de 20-25%. Surpreendentemente, as brechas de tenor são os próximos mais comuns, o que não é mostrado em nossos dados anteriores e ndash; devido ao grande número de combinações possíveis. As lacunas, que normalmente são operações de gestão de risco / gestão de portfólio, representam 15% dos volumes. Os intervalos de tenor mais longos finalmente chegaram à tona, com volumes de 5s30s grandes o suficiente para fazer 25 vezes os intervalos de tenor o 4o mais popular.

Em suma.

As estratégias de negociação Curve mais atuais variam em relação ao mês anterior. Quatro negócios de curva são consistentemente ativos a cada dia de negociação em troca de dólares e ndash; 3s5s, 5s10s, 5s30s e 2s10s. Os volumes em negociações de curvas têm caído desde o início do ano. As lacunas de Tenor consistem principalmente em lacunas 5y, 2y e 1y.

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Estratégias de troca e colar.

8. Princípios de Risco e Seguros 9. Análise e Avaliação da Exposição ao Risco 10. Seguro de Propriedade, Obstáculos e Responsabilidade 11. Seguro de Cuidados de Saúde e Gestão de Custos 12. Seguro de Incapacidade 13. Seguro de Longo Prazo 14. Seguro de Vida.

22. Opções de ações do empregado 23. Planos de ações 24. Remuneração diferida não qualificada 25. Características, usos e impostos dos investimentos 26. Tipos de risco de investimento 27. Medidas de risco e retorno 28. Teoria do investimento e desenvolvimento de carteira.

36. Base 37. Conceitos de Depreciação e Recuperação de Custos 38. Consequências Tributárias 39. Imposto Mínimo Alternativo 40. Redução de Impostos e Técnicas de Gestão 41. Atividade Passiva e Regras de Risco 42. Implicações Tributárias de Circunstâncias Especiais.

50. Gifting 51. Planejamento de incapacidade 52. Imposto estadual 53. Liquidez, poderes de nomeação e fideicomissos 54. Transferências de caridade 55. Uso do seguro de vida no planejamento imobiliário 56. Problemas de avaliação.

64. Planejamento de propriedades para relacionamentos não tradicionais.

Swap de substituição - A troca de títulos com características idênticas (capacidade de crédito, maturidade, cupom, YTM, recursos de chamada) a preços diferentes, a fim de explorar as ineficiências de preços. Os riscos incluem o fato de que as obrigações trocadas podem não ser substitutos perfeitos, podem ser realizados ganhos que não cobrem os custos da transação e o tempo necessário para que os preços dos títulos se igualem (o tempo de treinamento) podem demorar mais e resultar em retornos mais baixos do que o necessário.

Interchange spread swap - A troca de títulos similares com diferentes cupons. A idéia é que uma mudança no rendimento pode resultar em uma mudança de preço que beneficie o investidor. A compra de uma obrigação com o maior rendimento poderia ser menos dispendiosa e a venda do vínculo de menor rendimento poderia gerar renda, resultando em um ganho líquido para o investidor. No entanto, as mudanças de rendimento podem não se recuperar para o benefício do investidor e o swap pode resultar em uma perda de capital.

Swap de antecipação de taxa - Esta troca ocorre em antecipação a um aumento ou diminuição das taxas de juros. Um aumento de taxa garantiria um swap de uma obrigação de longo prazo, o que deverá diminuir no preço, para uma obrigação de curto prazo menos sensível ao preço devido à sua menor duração. Por outro lado, um declínio da taxa poderia justificar a venda de um crédito de curto prazo para a compra de uma obrigação de longo prazo para beneficiar de um aumento de preço.

Swap de captação de rendimento puro - Isso implica a troca de uma obrigação com menor rendimento até o vencimento para um com maior rendimento até a maturidade. O vínculo mais novo teria que ser de prazo maior ou menor qualidade, tornando-o menos oneroso em relação ao vínculo vendido, resultando em um ganho líquido para o investidor.

Swap tributário - Essa estratégia destina-se a se beneficiar da legislação tributária atual. Por exemplo, um investidor poderia vender uma caução em uma perda e recomprar a obrigação pelo menor valor, usando a economia de impostos da perda para reinvestir. Os investidores precisam evitar fugir às regras de venda de lavagem. Com títulos, pode-se evitar a compra de uma garantia substancialmente idêntica através da compra de uma obrigação com características similares de um emissor diferente.